平。考虑到A股港股已经处于历史底部区域，结合估值上的优势，市场本身具备了一定的抗跌能力。在市场处于底部区域内，外部利空对市场的冲击压力正逐渐减弱，市场触底反弹需要一个诱因，m联储结束加息周期或者十年期美债收益率骤降等，人民币汇率贬值压力将减轻，那么港股和A股都会上涨，都可能会给A股港股市场营造出一个有利的外部环境。

　　短短三个交易日美债利率便由4.9%降至最低4.5%水平，降幅明显超出市场预期。即便当前基于m联储对长期通胀及利率的预期假设测算出明年10年期美债利率或维持在4%左右，然而，一旦m国降息周期开启，“短期实际利率”和“通胀预期”均可能面临明显下修，冲击美债利率突破4%关卡加速下行。届时，m国弱需求亦将驱动美债期限溢价趋于收窄，直到美债信用风险出现为止。综上，未来10年美债利率的下行空间或可能持续超出市场预期。A股、港股反弹稳了，甚至可能超预期迎来一波主升浪——背后是10年期美债利率超预期加速下行，北向资金或趋势性、明显回流。其中，港股弹性更佳，应保持阶段性乐观。然而，中长期不看反转甚至偏向谨慎：一方面，明年海外流动性陷阱或打断反弹逻辑；另一方面，国内经济复苏趋势不明确，甚至或出现“二次探底”。

　　展望后市，积极因素累积延续，A股反弹预计仍将继续。1国内宏观政策预期向好，近期\/中\/央\/.金融工作会议定调偏积极，对市场有望形成内部偏好提振；2外围风险缓释，11月m联储议息会议维持利率水平不变，符合市场预期，美债利率快速回落，北向资金短期转为流入，叠加\/中\/m\/.关系有所改善，有助于外部风险偏好抑制的修复；3经济持续复苏向好不变；4货币政策预期延续宽松，11月降准可期，降息仍有可能。整体来看，政策预期向好，外围风险缓释，基本面复苏改善，预计后市A股反弹仍将持续。

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